塑料基差修復(fù)后高位風(fēng)險(xiǎn)增大
進(jìn)入二季度后，塑料期貨(LLDPE)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，期貨價(jià)格一路上漲，上漲幅度超過(guò)了500元/噸，全然擺脫需求淡季的束縛，一股“淡季不淡”的態(tài)勢(shì)。筆者認(rèn)為，4月份與近期上漲的因素是不同的，近期上漲更多來(lái)自于基差因素，而非基本面。
對(duì)于LLDPE，筆者認(rèn)為，從4月開(kāi)始行情的主體邏輯在于裝置檢修與需求減弱的博弈，期貨價(jià)格與跨月價(jià)差在博弈下整體向上移動(dòng)，為典型的近月強(qiáng)勢(shì)行情。在該階段，石化裝置進(jìn)行了較大規(guī)模的檢修。根據(jù)筆者的跟蹤，有5套裝置進(jìn)行了檢修，分別為上海賽科、獨(dú)山子石化、揚(yáng)子石化、包頭神華、中原石化，其總產(chǎn)能達(dá)到119萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)產(chǎn)能比例超過(guò)20%。其中，有4套已檢修完成，還有2套則在5月中旬恢復(fù)生產(chǎn)。該6套裝置在4月造成的產(chǎn)能損失為4.74萬(wàn)噸。此外，加上神華裝置的轉(zhuǎn)產(chǎn)，使得4月較3月的減產(chǎn)幅度較大，這也從已公布的4月國(guó)內(nèi)產(chǎn)量數(shù)據(jù)得到了印證(僅為38.24萬(wàn)噸)。筆者認(rèn)為，這是4月LLDPE行情走強(qiáng)的最大因素之一。
進(jìn)入5月后，基本面的主題邏輯仍在于裝置檢修與需求減弱，但與4月相比，基本面的支撐力度明顯減弱。一方面檢修力度減弱。
進(jìn)入5月有3套裝置進(jìn)行檢修，其中鎮(zhèn)海煉化預(yù)計(jì)從5月20日開(kāi)始檢修，估計(jì)損失5月產(chǎn)能1.25萬(wàn)噸；中原石化從5月8日開(kāi)始檢修6天，估計(jì)損失5月產(chǎn)能0.33萬(wàn)噸；中沙天津從5月6日開(kāi)始檢修10天，估計(jì)損失5月產(chǎn)能0.83萬(wàn)噸，該3套裝置將總共新增5月產(chǎn)能損失2.41萬(wàn)噸。但從4月已檢修裝置的復(fù)產(chǎn)情況來(lái)看，我們預(yù)計(jì)5月新增產(chǎn)能方面將至少回到41萬(wàn)噸-42萬(wàn)噸的水平。
另一方面，農(nóng)膜將進(jìn)入絕對(duì)淡季，地膜需求已全部結(jié)束，棚膜需求尚未展開(kāi)，短期棚膜無(wú)法彌補(bǔ)地膜需求轉(zhuǎn)淡造成的缺口。筆者預(yù)計(jì)，5月農(nóng)膜需求下滑的幅度在2萬(wàn)噸左右。因此，基本面轉(zhuǎn)弱成為大概率事件。
但行情與基本面出現(xiàn)明顯的背離。筆者認(rèn)為主要原因來(lái)自于基差因素。從4月底開(kāi)始，1409合約與現(xiàn)貨的基差一度達(dá)到800元/噸。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，該基差超過(guò)800元/噸的概率不到5%，落于400元-500元區(qū)間的概率則最大。因此，當(dāng)時(shí)的基差是偏高的，修復(fù)成為必經(jīng)之路。進(jìn)入5月中下旬后，基差快速收斂，目前現(xiàn)貨市場(chǎng)最低價(jià)格在10550元/噸，期貨價(jià)格最高一度達(dá)到10410元/噸，其基差最低僅為期貨貼水140元/噸，這在近兩年也屬于期貨貼水幅度較低水準(zhǔn)。基差的逐步修復(fù)使得做空的風(fēng)險(xiǎn)得到了較大釋放，近期期貨價(jià)格上漲，期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)并不明顯。筆者認(rèn)為，這很可能成為近期LLDPE的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。隨著基差風(fēng)險(xiǎn)釋放，后期短線做空的力量或?qū)⒅匦職⒒亍?nbsp;
綜合來(lái)看，筆者認(rèn)為，鑒于LLDPE季節(jié)性需求，其價(jià)格在基本面上有回調(diào)的需求。且隨著9月合約上漲后期現(xiàn)基差的收斂，盤(pán)面調(diào)整的需求進(jìn)一步增強(qiáng)。因此，其高位回落的風(fēng)險(xiǎn)正在加大
